近期宏观面上大家讨论比较多的是中国居民存款近年大幅上升的问题。我们会发现2018年之前的十年中，每年中国居民的存款增量大概都是在5万亿左右的规模，从2018年开始居民存款出现了明显上升，特别在2020和2022年这两年居民存款年增量达到了11.3万亿和17.8万亿，而其中活期存款每年增量相对稳定，而上升更加明显的是定期存款。过去五年以来老百姓有钱不花的超额储蓄规模可能达到10万亿以上。

居民存款大幅上升不仅仅导致大多数金融资产价格调整（比如去年的股债房三杀），还是国内消费市场萎靡的重要原因，所以研究清楚这个问题对我们判断未来各类资产的走势很有帮助。笔者对此问题做过多方猜测，列出以供参考：

1、打破刚兑。近年以来打破刚兑、打击P2P等非标资产以及推进理财净值化导致大量居民资金回流银行系统，因为大家突然发现这些过去可以较高收益的类无风险资产已经越来越少了。

2、股市走弱未形成持续财富效应。近年以来受到去杠杆经济走弱、俄乌冲突、疫情冲击、海外收紧等各方面因素影响，股市整体表现较弱，这也致使大量居民资产配置从股市撤离，特别是在2018年和2022年这两年。

3、房住不炒。自从中央2018年开始强调“房子不是用来炒的”以后，各地房地产市场开始从低线城市到一线城市逐渐由热转冷，房地产成交面积从每年大概16万亿的高点下降到去年的11.4万亿，大量过去可能流往地产领域的资金回流到居民存款。

4、疫情冲击导致居民收入预期恶化。存款作为风险最低的资产，对于老百姓来说手里多拿存款能够抵御未来丢工作的风险，这也导致了消费走弱。

打破刚兑是长期过程，对风险资产利好，所以其实决定今年股市是否能够有大量存款回流的核心，在于最后面两个问题是否出现转机。

首先，虽然房主不炒的国策短期出现大变化的可能性极低，但是我们会发现过去一个季度以来国家对地产行业的态度出现了明显的转向，三支箭、各地按揭利率和贷款政策的调整都意味着行业政策开始出现了明显拐点。2022年地产成交面积已经回到了多数研究者认为的合理刚需和改善性需求的每年11-12万亿范围，这意味着在政策趋于鼓励的大背景下，地产成交今年进一步下滑的概率或极低。我们认为，今年地产成交增速或大概率能够由负转正，从而对很多相关的地产链条需求形成明显拉动。

其次，受益于疫情管控的放松国内经济预期或将有明显改善，1月份PMI回到50以上已经反映了这一趋势。此外，开年以来各项物流数据、银行贷款的高增等等也反映了经济恢复趋势已经非常明确。这对后续居民收入预期的改善有明显的支撑，从而能较好的带动存款回流股市，同时推动消费复苏。

结合前面的分析，我们不难看出其实大家对存款问题的担忧其实更多只是源自对经济预期的恶化，市场本质上并不缺钱，居民超额的存款规模至少达到10万亿以上，北上资金今年尚待流入的规模仍至少有3000亿左右，市场真正缺的是信心。

我认为今年中国经济正处于信心逐步构建的过程，虽然我们不一定很快会看到这些资金跑步入场，但正如上述的逻辑，信号枪已经响了，我们需要的只是给市场更多耐心。

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