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23Q2网易营业收入240.1亿元，同比+3.68%，环比-4.13%；归母净利润82.4亿元，同比+55.77%，环比+22.03%；non-GAAP净利润90.2亿元，同比+66.69%，环比+19.18%。网易多款新品游戏表现亮眼，有望持续带来业绩增量，其余各主要业务毛利率均有提升，且保持稳健增长态势。建议持续关注。

支撑评级的要点

游戏收入稳健增长，多款新游表现亮眼。23Q2游戏及相关增值服务188.0亿元，同比+3.63%；其中在线游戏占比91.7%，同比-1.1ppts，主要受季节性因素影响，其占比有所回落；在线游戏中手游占比73.6%，同比+7.5%，手游收入约127亿元，同比+14%。23Q2网易经典游戏长线运营情况较好，热门游戏《蛋仔派对》、《第五人格》等保持较高热度。由于23Q2来自于自主研发、合作开发和代理游戏的收入组合变动，导致23Q2游戏及相关增值服务毛利率67.4%，同比+2.5ppts。6月以来，公司产品密集上线，根据七麦数据，重磅游戏《逆水寒》手游于6月30日公测，上线以来保持畅销榜前三，并多次登顶畅销榜；《巅峰极速》最高来到畅销榜第三，基本保持前20；《全明星街球派对》于8月23日上线，上线次日即进入畅销榜前十，公司近期热门产品频出，预计将在后续逐步释放业绩。

有道各大业务毛利率提升，效果广告需求推动营销服务增长。有道收入12.1亿元，同比+26.19%，其中学习服务收入6.8亿元，同比+20.82%，毛利率57.4%，同比+5.2ppts，主要得益于数字内容服务销售表现出色，收入与毛利同比均强劲增长。智能硬件收入2.2亿元，同比-7.38%，毛利率35.8%，同比+5.2ppts，毛利率提升主要得益于词典笔X5毛利率较高；线上广告收入3.0亿元，同比+98.70%，毛利率31.9%，同比+4.2ppts，主要得益于市场对效果广告需求提升。

云音乐毛利率大幅提升，创新及其他业务稳健增长。云音乐收入19.5亿元，同比-11.09%，毛利率27.0%，同比+14.0ppts，主要得益于会员订阅收入的增加和成本管控的持续改善；创新及其他业务收入20.6亿元，同比+9.94%，毛利率29.50%，同比+3.70%，主要得益于严选电商的净收入与毛利率提升。

主营业务毛利率全线提升，汇兑及投资收益金额较大。23Q2网易整体毛利率59.87%，同比+3.99%，环比+0.39%，其各大主营业务毛利率同比均有一定提升；23Q2公司销售/管理/研发费用率分别为13.63%/4.72%/16.28%，同比-0.63/-0.09/+0.81ppts，基本保持稳定。此外，23Q2网易汇兑收益同比+69.3%，投资收益达2.9亿元（vs.22Q2投资亏损7.1亿），利息收入同比+84.9%，导致其他收入达28.1亿，同比+257.9%。

投资建议

我们认为，网易游戏长线运营能力保持强劲，多款新品游戏表现亮眼，有望逐步表现在后续业绩中。有道各大业务以及云音乐毛利率提升，创新业务稳健增长。建议持续关注。

评级面临的主要风险

游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。