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题：供销社概念债能否成为应对债市调整良药？

作者 明明 中信证券首席经济学家

2022年四季度过半，信用债市场略显寡淡，而突如其来的供销社概念为这份“清净”平添一丝“生气”。供销社从未退出过历史舞台，而是在不断默默发展，也是市场经济的有益补充。作为政府连接基层的重要抓手，供销社在乡村振兴战略中的地位不言而喻。接下来供销社体系债券也将成为市场投研关注方向。作为以务农服务为目标的国企主体，供销社也符合“低盈利高等级”的特点，投资价值初显。

全国供销社合作社系统可以简单分为两类，县及县以上供销合作社和基层社，其中基层社是供销合作社服务“三农”的重要载体。供销社的经营模式也不断与时俱进，自1999年供销社将工作重点转向扭亏为盈，供销社承担起盈利的职责。且不同于建国初期，供销社不再是“一家独大”，随着市场经济的推进，供销社成为市场经济中的重要一份子。除了起到为农服务的主要职责外，供销社也在金融、物流和电子商务等领域发挥作用。

供销社概念债具有一定收益挖掘空间。2021年以来，供销社概念主体利差处于下行趋势，但相较于当前信用债其余各板块的利差低位，供销社概念债仍有相对收益空间。截至2022年11月15日，我们通过对主要口径下存量信用债发行人及其第一大股东进行筛选，保留供销社相关发行主体，得到尚有存量债券的供销社相关发行主体共5家，存量债券11只，存量债券余额合计76.04亿元。5家主体均为国有背景，股权结构纯粹。而作为政府连接农村的重要抓手，其所承担的“社会责任”之大也不可否认。

由于当前存量供销社概念债券数量较少，市场热度较低。而近期供销社概念再度成为市场焦点，供销社概念债券主体或可巧借这波“东风”，顺势而为加大相关债券融资力度，也可为当前面临选择困境的市场提供更多投资机会。未来解决“三农”问题仍将是政府工作的重中之重，此次供销社的热度高涨不是“空穴来风”，更不会是“昙花一现”，供销社料将成为稳大局保民生的中坚力量。供销社概念主体的低盈利性也使得部分主体风险和收益形成错配，出现一定的投资机会。(中新经纬APP)

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