7月26日，上海治臻新能源股份有限公司（以下简称“治臻股份”）科创板IPO审核状态更新为“已问询”，保荐机构为海通证券股份有限公司。公司拟公开发行不超过1070万股，募资12.21亿元，分别投向扩建氢燃料电池金属双极板生产项目、上海治臻研发中心建设项目，以及补充流动资金。

事实上，多家处在氢能源行业赛道的公司都在冲击资本市场，除了治臻股份外还有捷氢科技、国富氢能等行业相关公司。

公司选择的具体上市标准为，预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。

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营收暴增，刚刚扭亏

招股书显示，治臻股份专注于氢能行业核心部件的研发和制造，以建设成为世界领先的燃料电池金属双极板供应商为战略目标，助力燃料电池商业化运营，公司产品主要应用于新能源汽车燃料电池领域，也可用于船舶、无人机、备用电源及氢储能等领域。

公司实际控制人为陈关龙、蓝树槐、彭林法，三者合计控制公司37.74%的股份，为一致行动人。

不过需要指出的是，三人的一致行动协议将于首次公开发行并上市三年后到期，如果一致行动协议到期后不再续签，或出现其他股东增持股份谋求公司控制权的情形，将可能会影响公司现有控制权的稳定。

公司股东中还不乏比较知名的企业，例如上汽创投目前持有治臻股份10.92%股权，为第三大股东。

而第四大股东辽宁中德则是由保荐机构海通证券控股。海通开元投资有限公司系保荐机构全资子公司，现持有海通新能源私募股权投资管理有限公司51.00%股权，并持有辽宁中德19.60%份额，保荐机构合计间接持有公司1.11%的股份，合计控制发行人5.56%的表决权。

财务数据方面，近三年公司营收虽然逐年提升，但公司也是在2021年刚刚开始盈利。数据显示，2019年、2020年、2021年营收分别为2750.49万元、6,960.84万元、2.23亿元;同期对应的归母净利润分别为-3359.25万元、-1.31亿元、2016.17万元。

起规模毛利率骤降，客户集中度过高

事实上，随着公司金属双极板的产销量持续提高，逐渐产生规模效应，产品单位成本下降，带动金属双极板定价下降。公司综合毛利率自2020年度的45.15%下降至28.67%。

其中，公司最主要营收来自金属双极板相关业务，2021年占比超9成。双极板是氢燃料电池核心部件之一，在当前燃料电池系统售价中约占8%-15%，该产品主要应用于捷氢科技、新源动力、未势能源、氢晨科技、潍柴动力等国内主流燃料电池电堆及系统企业。

报告期内，公司对前五大客户的销售收入分别为2587.47万元、6682.68万元和21123.32万元，占公司营业收入比例分别为94.07%、96.00%和94.53%。

特别是治臻股份的第一大客户均为上海捷氢科技股份有限公司（以下简称“捷氢科技”），治臻股份对捷氢科技的销售金额分别为1842.87万元、3558.36万元、1.07亿元，占到营业收入的比重分别是67%、51.12%、48.1%。

据了解，捷氢科技主营产品为燃料电池电堆、系统及核心零部件。公司控股股东为常州创发，直接持有公司61.37%的股份，而常州创发的股东正是上汽集团。

另外，报告期内，公司应收账款账面余额分别为1558.64万元、1962.16万元和5598.62万元。随着公司经营规模的扩大，公司未来应收账款金额存在进一步增加的可能。

募资扩建多倍产能

招股书中披露，最近三年治臻股份已累计为客户供货超过150万片金属双极板，2021年公司产品市场占有率在50%以上。

从募资用途来看，本次拟募资12亿，6.71亿元用于扩建氢燃料电池金属双极板生产项目，2.89亿用于上海治臻研发中心建设项目，以及2.6亿补充流动资金。其中，大头“扩建氢燃料电池金属双极板生产项目”全部投产后将年新增金属双极板产能1200万片，是对公司现有业务产能进行的扩张。

不过，目前新能源汽车主要采取锂电池作为其动力来源，当前燃料电池汽车的推广受到售价较高、加氢站及相关基建建设需进一步完善、终端用户用氢成本较高等多方面的影响，可能导致行业加速发展不及预期，公司存在难以如预期实现持续加速发展的风险。

若未来燃料电池主流技术路线发生变化或燃料电池无法在制造成本、大批量生产稳定性等各方面同锂电池新能源汽车竞争，公司仍面临不少不确定性。