2022年5月13日下午，央行公布了4月份金融数据。

这次金融数据出炉姗姗来迟，尽管市场对社融数据的预期较低，但是实际出炉的数据还是比预期更差一些。

一、金融数据很差

市场从票据利率和信用债成交收益率的快速下行中，已经感受到市场对金融数据的预期。

具体来看， 2022年4月社会融资规模增量为9102亿元（预期20329亿元，前值46500亿元），比上年同期少9468亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加3616亿元，同比少增9224亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少760亿元，同比多减488亿元；委托贷款减少2亿元，同比少减211亿元；信托贷款减少615亿元，同比少减713亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2557亿元，同比多减405亿元；企业债券净融资3479亿元，同比少145亿元；政府债券净融资3912亿元，同比多173亿元；非金融企业境内股票融资1166亿元，同比多352亿元。

我们可以看到，2022年4月的对实体经济发放的人民币贷款，是2007年以来同期最低，这也说明目前实体经济的融资需求在收缩。

本次社融数据较差，主要体现在贷款数据。4月份人民币贷款增加6454亿元，同比少增8231亿元。

住户贷款减少2170亿元，同比少增7453亿元。其中，住房贷款减少605亿元，同比少增4022亿元；不含住房贷款的消费贷款减少1044亿元，同比少增1861亿元；经营贷款减少521亿元，同比少增1569亿元。

住户部门的贷款大幅低于零，在历史上也只有3次，分别是2020年2月、2022年2月、2022年4月。

而不同的是，2020年2月由于疫情突发，算是一次事件性冲击，在2020年2月以后的金融数据中，居民单月贷款连创历史新高。

但是这次不一样，2022年2月居民贷款转负后，2022年4月再次转负，降低幅度甚至超过2月份。

由于房贷是居民贷款的主要组成部分，可以推测目前房地产市场仍然冰冷。

同时，金融数据体现了另一个重大问题，就是存款总量大幅增长的前提下，住户部门存款减少。4月份人民币存款增加909亿元，同比多增8161亿元，住户存款减少7032亿元。

可以看出目前居民存款也出现了加速消耗。

当然，本次金融数据也有好消息，就是M2再次回到两位数，4月M2货币供应同比 10.5%，而上一次M2同比两位数增长还是在2021年2月。

4月份M2同比达到10.5%，可能是由于财政支出加速，以及减税降费增多导致财政存款流出，总之财政的托底效应该在显现。

从总体看，4月份的金融数据尽管并不及预期，疫情反复、乌克兰危机是最大的理由。4月份金融数据已经过去，怎么看未来呢？

央行也在记者会上给出了答案：

一是稳定信贷总量。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，宏观杠杆率会有所上升，但保持在合理区间；

二是降低融资成本。充分发挥贷款市场报价利率改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用，推动降低银行负债成本，进而带动降低企业融资成本。推动金融机构减少收费，向实体经济合理让利；

三是强化对重点领域和薄弱环节支持力度。督促金融机构全面落实好“金融23条”，支持受困企业纾困、畅通国民经济循环、促进外贸出口发展，灵活调整受疫情影响较大的居民家庭、小微企业主、个体工商户、灵活就业人员信贷还款安排。

可以预期，未来信贷总量一定不会总是这么差，信贷总量扩张是可以预期的事。

从贷款利率上看，1-4月企业贷款利率为4.39%，同比下降0.25个百分点，保持在有统计记录以来的低位。4月份人民币存款增加909亿元，同比多增8161亿元。

贷款利率仍然有进一步下降的空间，尽管5月份MLF下调的可能性较低，但是5月份的LPR大概率会进行下调。

那么为什么说5月份MLF下调的可能性较低，降低LPR概率比较高呢？

二、为什么不降MLF？

最近，央行行长易纲在不同场合都强调：中国货币政策的首要任务是维护物价稳定。

实际上，在4月15日央行宣布降准后的新闻稿中，央行就表示：

人民银行将继续实施稳健货币政策。一是密切关注物价走势变化，保持物价总体稳定；二是密切关注主要发达经济体货币政策调整，兼顾内外平衡。

这意味着央行对通胀和美联储加息有很大关注，叠加最近外资流出的迹象非常明显，人民币贬值幅度较大，短期内央行降息的概念确实在降低。

央行为什么如此关注物价呢？

因为我国作为传统的制造业大国，衡量通胀不仅仅是CPI，PPI也是重要的标准。实际上，国内PPI同比数据中枢已经进入历史上最高水平。

中国的通胀一直有一个老规矩，就是上游向下游传导，PPI向CPI传导，我们可以发现，其实3月份CPI已经超出市场预期，开始有抬头迹象。

国内衡量大宗商品价格的重要数据-南华工业品价格指数已经创下有数据（2004年）以来的历史新高，目前仍然没有调头的迹象。

所以我们说，央行为什么如此重视物价数据，因为物价如果不加以控制，那么很可能会出现超预期的上涨。央行其实是多方考量，而不是单纯稳增长，而对于控通胀也是有极大权重的。

同时，在通胀之外，汇率与资本流出问题也是央行非常注意的。央行在降准之后的另一个考虑，就是密切关注主要发达经济体货币政策调整，兼顾内外平衡。

我们可以看到，中美十年期国债收益已经出现倒挂，美国10年国债收益率已经突破3%，这对于国内资本的压力是非常大的。

实际上，我们已经见证了人民币近期的贬值。自3月份以来，人民币进入一个持续贬值的周期。

银保监会在4月15日的新闻发布会上，直面了中美利差问题。

银保监会政策研究局负责人叶燕斐表示，美联储最近加息，中美之间的利差在收窄，个别时段还出现倒挂，应该说对中国资产的吸引力还是有一些压力的。首先，对美联储加息要辩证看待，一个国家如果通胀比较高，是很难维持比较好的经济发展的，所以还是要看实际利率，在这方面中国资产更有吸引力。第二，要看经济潜力。第三，从汇率角度看，中国人民币对美元的购买力平价指数显著低于现在的名义利率汇率水平。第四，我们国家的主权债务相对GDP比重低，主权信用非常稳定。总体来看，对于中国的资产，不管是实体资产还是金融资产的吸引力还是非常强的。应该说，投资中国就是投资未来，你要投资未来一定离不开中国。

美联储今年的加息进程仍然在持续，市场预期今年每次联储议息会议都会加息，至少有两次加息幅度在50BP以上。

考虑到目前的通胀和汇率情况，直接降低政策利率的可能性并不高，而且国内货币市场已经实现了降息的效果。

尽管4月15日央行没有调低7天OMO利率、一年MLF利率，4月20日没有调低LPR利率，但是从市场的表现来看，已经实现了降息的效果。

没有降息，胜似降息。

实际上，从货币市场最核心的指标DR007来看，银行间市场已经基本实现降息。进入4月份以来，DR007持续下行，目前中枢仅在1.75%左右，而央行7天OMO利率还在2.1%，市场利率低于政策利率超过30BP。

货币市场的低利率，也降低了银行的负债端成本，近期央行通过市场利率定价自律机制将存款利率下降10BP，而银行存单发行利率也进一步走低，目前已经低于2.4%。

同时，2022年一季度央行货币政策报告中，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以 10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。这一机制的建立，可促进银行跟踪市场利率变化，提升存款利率市场化定价能力，维护存款市场良性竞争秩序。

这意味着银行存款利率有望进一步下行。

银行间市场资金充裕，也体现在票据利率上。我们可以看到，近期票据利率也出现快速下行的趋势。

银行间市场资金充裕、票据利率下行，但是资金未必直接进入到实体经济当中。4月份的信贷数据很差已经说明。

资金仍然淤积在金融体系内部，如何正确引导资金通过信贷的形式注入到实体经济当中，是当下货币政策的重要课题。

而将资金引入实体经济最重要的方式之一，就是进一步降低贷款利率，因此降低LPR迫在眉睫。

三、LPR利率有望调低

最近从国常会、央行新闻发布会、各种部委会议，都会传达一个信号：稳增长压倒一切。

没有经济增长，就没有就业、就没有生活水平提高、就没有更稳定的社会结构，经济的稳定增长是所有问题的起点。

通过存款利率市场化调整机制，已经对存款利率进行了实质性降息。降低目前的存款利率，进而降低目前居高不下的储蓄率，鼓励老百姓消费。

从目前的经济状况来看，国内疫情导致经济不确定性增加，在此情况下，降低储蓄鼓励消费可能是最好的选择之一。

降低存款利率，让存款的机会成本提高，则是鼓励消费的重要手段。

而降低贷款利率，其目的就是降低实体经济的融资成本、降低居民的房贷成本。

实体经济现在面临的问题是，上游原材料价格大幅上涨，下游需求却起不来，想要解开这一死循环，迅速提高居民消费才是最好的选择。

今年尤其艰难的原因，在于房地产行业的债务危机。

在2020年之前，房地产行业只要有政策宽松，那么房地产开发投资一定会上来，但是2022年的宽松并没有让房地产开发投资重回上升。

问题在于房地产企业都处于债务危机当中，无暇进行房地产开发，同时也应该注意到居民的杠杆已经加到极限了，再提高已经很难很难。

现在需要做的，就是降低居民的贷款利率，让居民恢复消费能力。同时降低实体企业的融资成本，让实体经济以更低的成本融资，能够活下去。企业只有活下去，才能拉动就业和经济，如此倒闭，那么就什么都没有了。

根据央行数据，3月末，本外币贷款余额207万亿元，同比增长11%。月末人民币贷款余额201.01万亿元，同比增长11.4%，增速与上月末持平，比上年同期低1.2个百分点。

如果考虑总贷款余额200万亿，则可以节省利率1000亿，这是实实在在的向实体经济让利。

实际上，当前的贷款利率水平，虽然已经接近2008年金融危机期间的新低水平，但是还需要进一步降低！

同时，对于房地产而言，降低居民房贷利率，也有利于拯救奄奄一息的房地产出险企业们。

房地产为什么这么重要，因为有两个原因：一个是房地产是国民经济中最重要发起点之一，另一个是房地产本身是金融系统最重要的抵押物。

房地产从上游开始，钢铁、水泥、建材、电器、机械、银行等涉及国民经济众多的大行业，是以上所有行业的发起点，如果房地产行业发生问题，以上行业会跟随出现周期性变化。

同时，从房地产开发到房地产出售，都涉及银行资金，而土地和房子作为银行最重要的抵押品，一旦出现问题，后果不堪设想。

所以，推动房贷利率下降、推动实体经济融资成本下行是急市场所急，想市场所想，解市场之渴，如果未来经济继续向着不好的方向发展，仍然需要力度更大的宽松。

央行在记者会也强调：充分发挥贷款市场报价利率改革效能，推动融资成本下行。

所以5月份LPR有望进一步降低。