7月金融数据大幅低于预期，总量回落、结构不佳，一方面是前期冲量透支、基数等季节性因素影响，更重要的是反映当前信贷需求偏弱，经济复苏基础不牢固。

当前，货币政策的主要目标不是宽货币，而是宽信用，狭义货币已经相当宽松，甚至出现“堰塞湖”现象。我们认为，未来政策的重点或是宽信用，这需要发力稳楼市、增加地方政策性金融工具、激发民营经济信心，房地产销售可能是贷款能否改善的关键变量，关注近期MLF操作和LPR报价。

7月美国核心CPI环比回落，中国核心CPI环比低于季节性，同比回落。通胀预期缓和，市场的第一反应是继续交易衰退，流动性宽松预期已深入人心。本周的市场特征，已经从“资产荒”主导“科技成长高换低”，转向了“水牛”预期升温各行业“全面高换低”，股价处于低位的行业赚钱效应或扩散更快。 但实际上，不同于市场的惯性思维，短期可能恰恰就是水牛预期证伪的窗口。国内，“脱实向虚”的担忧已经出现，极低的短端利率短期可能迎来纠偏。主动收缩流动性只是短期应对，加码宽信用可能才是下一阶段央行的重点工作。7 月社融信贷全面走弱已是过去，面向未来，8月期待“脱虚向实”加码宽信用是合理预期。

耐心等待是当下最好的选择：结构上，重点是景气赛道基本面趋势进一步确认。宏观层面，后续值得关注的变化：(1) 外需的回落确认带来市场风险偏好可能再下台阶。(2) 各地疫情发酵，扰动消费场景恢复预期，但也是观察防疫策略优化效果的关键窗口。

展望下半年，消费行业的投资机会还是机遇和挑战并存，并且可能机遇还是大于挑战。确保消费投资的有效性以以及灵活性要从长期出发、进行紧密动态跟踪。长期来看，未来消费投资的方向可能主要体现在三个方面，分别是消费结构升级、中国品牌崛起、服务消费爆发。短期中国消费的潜力可能被疫情等压制，但是我们相信持续增长和消费升级的潜力还是非常大的，伴随着股价的调整和性价比的出现，消费的长期投资价值仍比较明显。

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