周二债市有所缓和，由于赎回压力持续，短端品种延续跌势，不过中长端品种企稳，利率曲线呈现混合平（短端上行、长端下行）。

早盘交易盘针对人民日报刊文强调“动态清零”和MLF续作进行激烈博弈，10年国债19开盘最高上冲至2.85，之后快速下行至2.805，之后再度反弹，随着MLF续作未释放明确宽松信号，利率大幅上行至2.835，之后开始博弈实体数据较差，利率再度大幅下行至2.805，

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随着实体数据公布，市场开始走利好出尽的利空，利率再度反弹，之后情绪逐渐稳定，长端利率震荡下行直至收盘。

全天10年国债19下行2.4bp至2.815，10年国债17下行2.25bp至2.86，T2212和T2303分别上涨6分5和7分5。对于当天盘面，我们有如下看法：

1、周二长端利率期现货盘面波动剧烈，我们认为这是好事，波动剧烈意味着充分换手，市场的流动性在慢慢恢复。不像周一那样，几乎所有人都想着卖券，所以导致很多债券只能高估值成交。一旦流动性大幅恢复，后续市场大概率不会重现周一那样的跌幅。

2、不过短端品种和信用债的下跌势头仍然在延续，这说明赎回压力尚未得到充分缓解。正如我们之前所强调，银行从决策到执行会有惯性，不太可能几天之内就完成这一动作。短端品种的弱势表现也很好理解，因为银行购买基金的大头集中在中短端产品上，而这类产品的绝对收益率水平偏低，对曲线熊平防御性不足，导致银行对这一类产品的净值回撤会更加敏感。

3、我们认为本轮调整可以分为三个阶段，第一阶段是温水煮青蛙阶段，隔夜、7天向政策利率持续回归，存单价格小步慢跑提价，这些变化在初期并不会引起市场充分重视，所以很多人认为长端利率的上行只不过是止盈盘离场，背靠2.75（1年MLF）上行有顶，信用债仍然可以维持票息策略不动如山，所以在长端利率上行的初期，信用债收益率仍然处于底部震荡。

4、第二阶段是量变引发质变阶段，重要会议召开后，关于防疫和地产的相关政策拐点落地大超市场预期，同时因为资金面收敛已经持续相当长一段时间，导致各券种的息差保护空间大幅下降，这时任何一个利空出现，都可能成为压垮骆驼的最后一根稻草，形成星火燎原、火烧连营之时，这一阶段调整是最剧烈的，但不一定有持续性，利率债和信用债收益率会同步大幅上行。

5、我们认为接下来债市可能进入第三阶段，也就是战争高潮褪去后的“打扫战场”阶段。因为市场预期和心态已经出现明显变化，这一阶段熊市思维投资者明显变多，筹码结构的恶化导致市场易跌难涨，特别是赎回压力尚未充分释放，资金面紧平衡下，信用债还会有一定的补跌需要，在信用债补跌的同时，因为流动性原因，会传导至利率债上，带动长端利率出现进一步上行。

6、我们认为10年国债19需要站上2.90以后（对应10年国债17在2.95），才有探讨下一个利率下行波段的基础。在第三阶段，有必要对其他关键券种做出明确判断，只有联动起来立体跟踪，才有可能取得下一个趋势做多行情的先手。

7、我们预测1年国股存单还有10bp上行空间至2.6（对应3月中旬高点），在此期间需要看到存单发行爆量。5年国债还有10bp上行空间至2.75（对应2021年8~9月份平台），5年AAA-二级债信用利差可能会走扩至90bp（对应过去两年中枢），相应的，5年AAA-二级债可能要上行至3.6~3.65才能企稳（对应3月中旬高点）。

本文作者：国泰君安覃汉，来源：覃汉投资笔记，原文标题：《【国君固收覃汉】对本轮行情的若干推演》