汇添富基金张晖：做指数投资界的主动选择者指数增强业务发展恰逢其时

1月10日，2024汇添富指数增强高峰论坛隆重举行，汇添富基金携手指数增强投资相关领域的专家和行业领袖，就当下全球资产配置及指数增强投资环境、指数增强产品创新和发展等行业内外关心的话题进行深入探讨。

汇添富基金总经理张晖出席并致辞。他表示，汇添富提出做指数投资界的主动选择者，化被动为主动，就是要把主动投资能力嫁接到被动投资上，这与汇添富“选股专家”的基因高度契合。“最重要的是，我们特别希望能够在整个市场面临多重因素变化的混沌时间内，把一些重要的理念和规则梳理出来、坚持下去。最困难的时候正是孕育希望的最佳时期。”

以下是张晖演讲实录：

尊敬的各位领导、嘉宾，业界同仁们，投资者朋友们：

大家好！

感谢大家百忙之中参加汇添富指数增强高峰论坛。2022年汇添富升级了自己的指数业务战略，推出了“指能添富”品牌，提出做指数投资界的主动选择者，要化被动为主动。指数增强业务是我们“指能添富”品牌中非常重要的内容。大家都知道，指数增强相对一般的主动权益基金更加注重风险管理，力争在较好跟踪基准的基础之上战胜基准。汇添富在成立之初，就立志做“选股专家”，希望靠买好股票、靠企业成长赚钱。但在近几年的市场变化中，战胜基准越来越难。后来我经常总结，为什么指数增强业务会发展起来？为什么主动权益基金会跑不赢指数？我认为这是由多重因素引起的，是特殊历史条件下的产物，我想就这个问题谈谈自己的理解。

首先我想说，在投资中最重要的事情是要有大局观，尤其是对大方向的判断和把握。我认为最近几年市场环境发生了很大的变化。

第一个方面，是资产管理行业日新月异。大家都发现，投资者巨大的理财需求还是无法得到满足，特别是最近两年大家的投资体验不好，对风险更加强调。伴随着无风险收益率下行，追求所谓低风险的资金无处可投，这部分资金量是非常巨大的。这是我们要看到的长期市场机会。

第二个方面，是投资环境在发生变化，包括国内和国际两个方面。从国内看，中国经济正经历深刻的结构调整，过去经济高速增长的三大原动力：城镇化、消费升级和成为世界工厂，正在发生变化，经济增长渡过了一个相对较快的阶段。从国际看，全球格局也在发生变化，地缘政治、国际竞争等因素让我们身处在前所未有的环境。我做投资的时候最喜欢的一个指标是ROIC（资本回报率），包括负债和权益两部分资金的投资回报率，如果这个指标很高，即使公司不分红，投资收益也能不错。随着这些公司慢慢成熟，这些股票非常难得，特别是在目前的宏观经济环境下，大家在成熟的公司投资上会关注分红的股东回报。现在投资面临的问题是，中国的产业格局正在重塑，一些新兴产业的公司相对来说还没有形成护城河，仍需要不断的资本开支，这类公司被我定义为趋势成长型企业，投资存在着比较大的风险。

第三个方面，虽然面对产业结构转型、经济增长减速、国际环境变化等不确定性，但展望未来，中国经济高质量发展的大方向没有改变。全球内需增长最有潜力的市场、最完整的供应链和产业链、庞大的工程师红利，积极进取的人民群众，这些因素都没有改变，都将是中国经济稳步前进、实现结构转型重要的保障。今天我刚分享了一篇文章叫《奥斯曼帝国的复仇》，16世纪奥斯曼占领东地中海后，造成地中海和丝绸之路沿线地区慢慢衰落，因为欧洲开始绕道，一是发现了新大陆，二是绕过非洲南端到达印度，开辟了一批新的市场，发现了新的增长点、新的贸易机会。类似的，俄罗斯在去美元化后，和印度、中国的贸易大幅加强，中国经历贸易摩擦，与东南亚、印度以及一带一路沿线等国家的贸易也在增加。总之，我想说的是机会将会在新的地方重新出现，中国的竞争力和发展潜力仍旧强大。

刚才讲了三方面的变化，第一个是资产管理行业有巨大的资金需求，第二个是投资环境面临着国内经济结构转型和全球格局的变化，第三个是我们要看到中国经济坚韧的发展潜力和新的增长点。这些变化对A股的投资逻辑有巨大的影响。我作为一个坚定的主动投资的信仰者，价值投资的信仰者，为什么现在提出指数增强业务呢？

第一，在当前的宏观背景下，行业结构在重塑，行业分层在加快，投资结果的一致性和有效性面临着极大的挑战。在中国市场做投资有两类人，一类人向后看，投资与老的经济增长结构相关的公司，看低估值的“价值股”，但是旧的产业结构已经在发生变化，有时会落入“价值陷阱”；一类人向前看，投资我刚刚所说的趋势成长型企业，看行业景气度，但经常会抓住“伪成长”股。如果公司的基本趋势发生变化，又缺乏长期资金，大量资金按照基本面趋势进行投资，那么这些股票的估值波动性会非常大。在这种环境下做主动投资所获取的超额收益都很难有复制性。当然，这只是一个特定历史阶段的表现，我不认为它会是一个长期的状态。

第二，规则化的投资可以创造超额收益。我最近几年提得最多的就是规则化投资，特别是在行业结构重塑，经济环境变化的情况下，无论是风格、行业，还是趋势、质量、逆向反转等，各种因子变化都非常大。在这种情况下，就要做到非常规则化的投资。我在公司内部经常说，最近两年有一些追求低风险的产品波动性也非常大，比如部分股债混合产品，主要原因就是投资的非规则化。因为板块经常大幅波动，如果这些产品也想在风格资产里追逐某一个因子，就会形成追涨杀跌的趋势。反观很多风格稳定、alpha稳定的好基金，实际上是控制了某些无法判断的风险因子，又发挥了擅长的选股因子的作用。如果想做到业绩稳定持续，对这些因子的刻画要更加关注。总之在各种因素变化非常大的情况下，更不能只靠直觉和信仰做事。

第三，指数增强业务的发展恰逢其时。中国过去的股票指数，尤其是反映整体市场的宽基指数，传统产业比重过高。随着经济和产业的发展，新兴行业的比重不断加大，A股的股指结构正在优化。过去大家觉得光靠主动投资战胜市场就非常好，而现在大幅战胜股指的情况已经慢慢发生变化。

十年磨一剑，经过十余年的探索实践，汇添富旗下的指数增强类产品逐渐形成了长期信息比率行业领先、超额收益持续稳定等多重优势。说一点感受，只要长期能够坚持做一件事，就一定能够做好。汇添富坚持强化主动投资能力，同时我们也很早布局指数增强业务，团队人员高度稳定，性格和价值观高度一致，更重要的是，他们的投资方法一直持之以恒，严格遵循规则化的投资。结果不能说是“有心栽花花不开，无心插柳柳成荫”，但也确实取得了出色的投资业绩，比如我们的安中动态指数基金，在严控风险的约束条件下，仍旧连续多年稳定跑赢大盘，做出了持续的超额收益，在行业中脱颖而出。

未来，汇添富希望以指数增强为抓手，通过专业的投资能力、稳健的产品业绩和一流的客户服务，为投资者提供更好的投资体验。汇添富提出做指数投资界的主动选择者，化被动为主动，就是要把主动投资能力嫁接到被动投资上，这与汇添富“选股专家”的基因高度契合。最重要的是，我们特别希望能够在整个市场面临多重因素变化的混沌时间内，把一些重要的理念和规则梳理出来、坚持下去。最困难的时候正是孕育希望的最佳时期。