2月以来万得全A、沪深300、创业板指开始调整。自年内高点至今，万得全A指数最大跌幅8.3%，上证综指最大跌幅7.3%，沪深300最大跌幅10.6%，创业板指最大跌幅16.8%。熊市见底后第一波上涨行情走完，市场往往会获利回吐，背后的原因或是基本面还不够扎实。历次回吐过程中，上证指数平均下跌46天（剔除2019年），上证指数、沪深300、万得全A、创业板指平均回撤13%左右、回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅。

从行业指数层面看，本轮调整有先有后，多数行业自2月以来陆续步入调整，前期热度较高的数字经济、中特估相关行业较晚调整，如数字经济指数于4月中旬开始调整，至今为止最大回撤/回吐前期涨幅为18%/0.49；中特估指数为12.3%/0.38。从具体行业来看，数字经济板块的传媒、通信于4月末5月初步入调整，传媒至今为止最大回撤/回吐前期涨幅分别为19.4%/0.41，通信为14.6%/0.44；中特估板块的银行、建筑装饰于5月初开始调整，银行至今为止最大回撤/回吐前期涨幅分别为12.9%/0.58，建筑装饰为15.0%/0.57。整体上看，近期调整以来申万行业平均最大回撤为15.6%，平均回吐前期涨幅的0.77。

基本面看，尽管一季度国内经济修复斜率较高，但经济的内生修复动能还偏弱，二季度以来经济修复斜率有所放缓。4月以来多项经济指标低于预期，市场对经济的预期再度转弱。具体来看，4月制造业PMI环比下降2.7个百分点至49.2%，低于市场预期（Wind一致预期，下同）的51.4%，时隔3个月再度跌破枯荣线。通胀数据也引发了市场对“通缩”的担忧，4月CPI下滑0.6个百分点至0.1%，低于市场预期的0.4%；PPI持续运行在负值区间，4月进一步下滑至-3.6%，低于预期的-3.3%。此后出炉的4月经济数据再次低于预期：4月社零总额当月同比为18.4%，低于预期的20.2%，考虑到去年的低基数，两年年化同比反而是下滑的；4月商品房销售面积当月同比下滑至-11.8%，结束连续3个月的环比提升的趋势。

但是市场对经济复苏的预期过度悲观，对“经济转型”更是低估了。虽然4月份经济数据整体表现弱于市场预期，但是，不必过度悲观，应该以长期战略眼光来理性看待，经济“转型”的主线强于“传统的复苏”主线，旧动能（地产产业链）退场，新动能（服务消费、高端制造、新基建）复苏。今年的中国经济复苏符合“高质量”发展的新模式，未来可能是常态。为了完成年初定下的GDP目标，或仍需政策加力，仍需扩内需、稳就业政策的落地支撑。

风险偏好的角度：中美关系也可能有望止跌企稳。进入5月以来，中美双方高层官员之间开展了频繁互动：1）5月21日，美国总统拜登在G7峰会后的记者会上表示，虽然中美关系因“愚蠢的无人飞艇事件”变糟，但他预计，两国紧张关系“很快”会开始解冻。2）5月10日至11日，中共中央政治局委员、中央外事工作委员会办公室主任王毅同美国总统国家安全事务助理沙利文在奥地利维也纳举行会晤。双方就推动中美关系排除障碍、止跌企稳进行了坦诚、深入、实质性、建设性的讨论。

风险提示：

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