近期,不管是A股还是美股市场上,中小盘股表现都显著优于大盘股。

7月以来,A股方面,以大盘股为主的中证100指数录得-6.78%的惨淡表现,而以小盘股为主的中证1000指数再度上涨3.33%,跑赢前者超10个点;美股方面,7月至今小盘股罗素2000指数涨超18%,上攻突破200日均线,超过标普500同期涨幅近5个点。


(资料图)

在券商研究人士看来,本轮中小盘股行情由多因素共振导致,不仅受相对业绩、行业结构等基本面因素驱动,同时宏观博弈以及资金、技术面的支持也是助推中小盘股走强的重要原因。

A股市场:大小盘轮回4年一周期,相对业绩强弱变化是风格切换核心

大小盘风格何者占优,是投资者长期关注的问题。

近期,通过对中证100指数和国证2000指数作为大盘股和小盘股的代表进行统计分析,中信建投首席策略分析师陈果发现,历史上看,A股大小盘风格轮动存在周期性,切换周期约为4年。

那么,大小风格变化的底层逻辑如何?

陈果认为,大小盘风格强弱的核心在于业绩的边际变化,受相对业绩、股价弹性、流动性与资金面和估值四大逻辑影响。例如2013年,小盘股业绩增速虽然不及大盘股,但其业绩增速相比2012年有了大幅提升,成为“中小创”行情的起点;2021年,以新能源为代表的技术应用出现突破,标志着新一轮科技上行周期已经开启,中小盘公司业绩有了大幅增长并超越传统龙头公司的机会。陈果认为,尽管未来中小盘市场风格内部依然会存在分化现象,但能够受益于新兴行业的快速发展,业绩能够维持高速增长的景气中小盘方向将持续走强。

方正证券首席策略分析师燕翔表示,2021年以来,A股市场呈现明显的小盘股占优特征,这主要是由于市场运行背后的产业逻辑从“产业集中”转向“产业升级”。在燕翔看来,产业升级是一个增量扩散的逻辑。例如,随着新能源、半导体等产业蓬勃发展,产业链相关新材料、新设备的中小企业有望享受巨大的盈利弹性,从而带动公司股价取得超额收益。

美股:小盘股突破关键点位,技术面或是主因,并购潮或是催化剂

不只是A股,美股同样存在类似的大小盘风格轮动现象。通过复盘罗素2000与罗素1000股指表现,陈果表示:

“回顾美股40年来的历史,同样存在着大小盘的风格轮动现象,但与A股有所不同之处在于美股轮动的周期性不明显,但足够证明股票市场上的风格从来不是单一主导或者混乱无规律的,而是一段时间内由某种风格持续主导,大小盘风格的轮动是确实存在。”

就本轮美股中小盘股“小牛市”而言,有分析认为,技术面或是主要推动因素。Ned Davis Research 首席美国策略师 Ed Clissold 和高级量化分析师 Thanh Nguyen 在周三的一份报告中写道,这种变化主要是由技术面推动的,但也受到估值和利率等因素的支持。Clissold 表示:

“在市场反弹的早期阶段,小型股往往表现出色。它们的贝塔值很高,而且往往更容易超卖。(我们认为,)至少在接下来的几周内,小盘股还有跑赢大盘的空间。”

另一些追踪走势图的技术分析的策略师也看到了突破的潜力,投资银行 Jefferies 的股票策略师 Steven DeSanctis 此前表示:

"走出熊市后,投机性增长往往会领先......小盘股已经连续三个月战胜大盘股,我们认为显然在8月份也将是如此。"

除此之外,近期的并购潮也有可能是美股小盘股行情的催化剂之一。举例来看,本周,Pfizer(PFE)宣布以54亿美元收购 Global Blood Therapeutics(GBT)。上周,Ping Identity(PING)同意被私募股权公司 Thoma Bravo 以28亿美元收购。DeSanctis 表示。

"随着波动性的下降,市场中的并购数量已经回升......有很多地方正在出现这样的浪潮,比如生物科技板块表现良好的催化剂之一是更多的并购活动。"

值得一提的是,华尔街见闻提及,去年年初“美国散户大战机构”重创对冲基金的一幕,近期又在美股上演。包括Bed Bath & Beyond(BBBY)、游戏驿站(GME)、AMC院线(AMC)这三只去年就扬名的散户抱团股(又称Meme股),最近又被美股散户热议,并疯狂抱团买入。

对此,高盛的建议是:看不懂,不如不做......高盛表示,不要追逐趋势,不要逆势而行,不要急着下注。随着8月份QT进一步收紧流动性,并计划在下个月翻番,或者是鲍威尔在9月会议之前(即8月)紧急加息,会迅速消除最新的Meme股泡沫。

接着奏乐,接着舞?

随着中小盘股持续走强,部分投资者开始担忧其估值是否过高。展望未来,中小盘还能延续此前强劲表现吗?

A股方面,陈果在此前研报中指出,从市盈率角度来看,中小盘风格强势一年后,中证500指数和中证1000指数为代表的中小盘估值分位数依然处于极低位置,远低于大盘指数估值水平,从估值的角度看,中小盘风格的安全边际依然存在。

安信证券首席策略分析师林荣雄表示,当前中小盘占优的局面难言结束,待房地产问题稳定后才有望切向大盘。

美股方面,市场看法仍有分歧。加拿大皇家银行资本市场美国股票策略主管 Lori Calvasina 表示,经济衰退时期是购买小盘股的好时机。她认为,美国股市已经消化了6月低点的经济温和衰退预期。

而 Ned Davis Research 首席美国策略师 Ed Clissold 和高级量化分析师 Thanh Nguyen 认为,如果通胀仍然居高不下,而美联储继续大幅加息以将经济推入衰退,那么预期的经济增长放缓将不利于小型股。

“美联储没有很好的软着陆记录(大约25%的成功率),供应链和俄乌冲突又增加了(经济软着陆)的难度。若美联储的政策出现失误,可能导致着小盘股再度下跌。”

Newedge Wealth 的首席投资官 Cameron Dawson 警告说,这可能只是一个“虚假冒头”。 Dawson 表示:

"通常来讲,小型股只会从市场周期的低点持续反弹,特别是在美联储放宽政策,流动性充裕,企业获利有望大幅反弹的时候。但今天的情况并非如此。如今,美联储不会很快开始向市场注入流动性,企业收益也不会出现快速增长。”

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