(资料图片仅供参考)

这几天，不少人大腿都红了。
不是因为天热，
而是因为后悔拍红的，“要是7月4日那天止盈了该多好..."
7月4日以来，市场出现了一波普跌，不管你是大盘、小盘，还是成长、价值，都跌了。
所有基民，无差别，都被伤了一波...
之前说过，“得到之后再失去，痛苦加倍”，可想而知这一波那个悔哦！
为什么不止盈呢？
看看行情图就知道了。
之前，上证指数到过3731，这一轮反弹看到4000点的人也不是没有。
而现在才反弹到3424而已，
即使只涨到3731，那也能涨9%，
如果涨到4000点，那潜在上涨空间是17%。
当然，还有一个更有底气的原因，
市场估值不高，万得全A的股债性价比刚刚回到过去10年的平均水平。
这个位置，可上可下。可能继续往上走，也可能往下走。
但没想到就是这么不争气，跌了，而且是无差别的普跌。
那有人就想了：
像这种估值还可以接受，但市场处于阶段性顶部的时候，我要不要止盈部分仓位呢？

01

行情选择

未来没法判断，所以要不要在阶段性顶部止盈，我们还是回测下历史数据。
懒猫选的是沪深300ETF在2019年初到2021年春节的上涨行情。
选它，是因为这段行情代表性足够强。
2019年4月、2020年1月、2020年3月，出现了3波大的回调，也就是有3个阶段性顶部，可以有3次阶段性顶部止盈的机会。

02

不止盈，一路拿到底

先回测“不止盈，一路拿到底”的收益、最大回撤。
行情的最低点是2019年1月3日，这天，沪深300ETF的净值是2.833。
行情最高点是2021年2月10日，这天，沪深300ETF的净值是5.718。
如果最低点买入，最高点卖出，回测后的总收益是101.82%，
年化收益是39.37%，
最大回撤是 -16.09%。

03

阶段性高点止盈

在这波行情中，有过3次大跌。
分别是2019年4月、2020年1月，和2020年3月。
如果在这3次大跌前止盈，跌到最低点后再接回来，收益如何呢？
答案很明显，
收益会增加，因为躲过了大跌，最大回撤还会降低。而且止盈的仓位越高，效果越好。
止盈10%的仓位，总收益提高到111.96%，最大回撤缩小至14.44%。
当全部仓位都在阶段性高点止盈，然后又重新在阶段性低点满仓后，总收益能提高到218.79%，翻了一番还多，最大回撤也降到了7.27%。
效果杠杠滴！
来，感受下这净值曲线，3次大跌都以“躺平”的形式躲过了，超额收益一直在累积。
当然，这是神仙难度，凡人恐怕做不到这么精准择时。

04

根据市场位置高低，动态调整仓位

再说说我们更常规，也更理想的做法，
市场估值低位时重仓；估值合理后，随着市场上涨逐步减仓；高估后，加速减仓。
PS：接下来的一大段都是介绍回测方法，有点绕，不感兴趣的小伙伴可以直接跳过。
考虑到这次的主要目的是验证阶段性顶部止盈对最终收益的影响，所以懒猫做了小小改变：判断市场位置高低，没有用估值，而是用市场涨幅来代替。
并且这里的涨跌幅不是实际涨跌幅，而是百分化后的涨跌幅。
具体来说是这样的，
比如这波行情的实际涨幅是70%，那就把这70%的涨幅100等分，
最低的30份（也就是涨幅低于21%）认为是低估区域；
最高的20份（也就是涨幅超过56%）认为是高估区域；
中间的50份（涨幅介于21% - 56%）认为是估值合理区域。
所以，最终的回测方法是这样的：
（1）最低点以来，涨幅30%以内都认为是低估区域，始终满仓；
（2）涨幅在30% - 70%之间时，认为是合理估值区域，每涨10%，基金仓位降低10%；
（3）涨幅超过80%后，认为是高估区域，每涨10%，基金仓位降低20%，最后在最高点清掉最后的20%仓位；
（4）为了阶段性高点止盈后还能在低位接回来，也为了避免频繁买卖，要求最高点以来跌10%，且跌入下一个涨幅区间后才能把止盈掉的仓位接回来。
比如，
从最低点以来涨了30%，这时候止盈10%仓位，还剩90%仓位。
接下来市场继续涨，最高涨到36%，然后开始回调。要等回调到“最低点以来的涨幅在26%以内”时，才会把已经止盈的10%仓位接回来。
这是动态调仓策略的买卖过程：
蓝色阴影部分表示仓位变化，
看红框圈出的地方，3次阶段性顶部都止盈了部分仓位，然后也都在更低的位置接回来了。
这么好的策略，这么顺畅的执行过程，你猜最终收益是多少？
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结果让人大跌眼镜，
总收益：78.43%；
年化收益：31.49%；
最大回撤：-14.35%。
真真的一顿操作猛如虎，最后算收益还不如最笨的原地杵（一直持有策略收益是101.82%）。

05

这个回测还有一个不完美的地方，
2019年以来太顺风顺水了，是一个典型的右侧牛市行情。
现实中，我们无法判断现在是不是右侧牛市行情。比如现在，谁也不敢说“4月27日2863点之后就是顺风顺水的震荡向上行情”。
万一再出现一波像2018年那样的大跌呢？
为了补上这个不完美的地方，我们把行情往前推推，从2016年的底部开始回测，这样就把2018年的大跌囊括进去了。
来看下回测结果，
这是回测过程中的仓位变化：
2017年底、2018年初、2019年4月、2020年1月、2020年3月，5次阶段性顶部都止盈了部分仓位，然后也都顺利在更低的位置接了回来。
完美！
那收益如何呢？
总收益：75.35%；
年化收益：30.41%；
最大回撤：-13.52%。
这期间，如一直从最低点拿到最高点，总收益是118.4%，做仓位动态止盈少赚了43个点。
依旧不尽如人意，看来不管未来有没有大跌，动态止盈策略都很难跑赢持仓不动策略。

06

说实话，回测结果挺让人失望的，
本以为仓位动态止盈能增强收益，没想到反而大幅拉低了收益。
为什么会这样呢？
我们深挖下去，
紫色阴影部分是动态止盈策略相对持仓不动策略的超额收益，
紫色阴影部分为正，就是有超额收益，动态止盈策略跑赢持仓不动策略；
紫色阴影部分为负，就是没有超额收益，动态止盈策略跑输了持仓不动策略。
黑色曲线代表仓位，
刚开始仓位还比较重的时候，动态止盈，也就是阶段性高点止盈是能带来超额收益的。
后面因为仓位比较轻（60%以下），而市场又持续上涨，动态止盈策略这才跑输了持仓不动策略，超额收益快速下降，最终导致整个回测周期内，动态止盈策略跑输持仓不动策略。
也就是说，
动态止盈策略跑输持仓不动策略，不是因为阶段性顶部止盈，而是市场高估后仓位降的太快。

07

所以，结论很明显了，
不管市场估值如何，阶段性高点止盈部分仓位后，只要你能在更低的位置接回来，那肯定能带来超额收益。
这个结论没啥新意，都算是个常识了。
但背后的动机值得深思。
为什么要在阶段性高点止盈呢？
因为风险偏好没那么强，即使知道未来可能涨上去，但也不想承担短期内可能的下跌。
而风险偏好没那么强，这也导致了，你大概率会在将来市场高估时降仓位。
也就是说，
现在阶段性止盈 ≈ 将来高估时降仓位
刚才已经回测过了，
牛市后期，只要你敢快速降仓位，衡量整个收益区间，大概率是要跑输持仓不动策略的。
所以，要不要在阶段性顶部止盈的答案已经出来了，
如果你的目标是跑赢指数，除非你有勇气在市场高估区域高仓位运行，阶段性止盈后也能在更低的位置接回来，否则阶段性止盈弊大于利。
如果你的目标就是想安安心心赚个钱，跑不跑赢指数无所谓，那该止盈还是要止盈，毕竟“得到之后再失去，痛苦加倍”。
写到这里，懒猫瞬间明白了，为什么公募基金经理即使看空市场，也不肯轻易降仓位的原因。
仓位低了，即使选到的股票再牛，最后算总收益，也可能跑不赢人家。而公募基金考核的是相对排名，排名的高低比收益的高低更重要。
本文作者：懒猫，来源：懒猫的丰收日，原文标题：《复盘：阶段性高点，该不该止盈？》
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